双融优配涪陵榨菜卖不动了：消费群体流失收入连续萎缩依靠新品和并购能否培育起第二增长曲线？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　9月26日，涪陵榨菜发布公告，称董事、总经理赵平因工作调整，申请不再担任公司董事、总经理职务，董事会聘任高翔为公司总经理。

　　赵平是涪陵榨菜元老，1995 年加入公司，历任技术科科长、副总经理等职，2011年5月起任公司董事、总经理，在总经理一职务上已经待了15年，经历了涪陵榨菜的发展的崛起。而在2023年，掌舵23年的董事长周斌全退休，“80后”高翔出任涪陵榨菜“一把手”。

　　元老的陆续离职背后，是涪陵榨菜业绩增长停滞的现实。2022年收入增速降到1.18%，2023年及2024年连续下滑两年。2020年高峰时榨菜销售量为13.56万吨，2024年则降到了11.14万吨，减少近18%。

　　在这种情况下，公司能否依靠新品和对外并购培育起第二增长曲线呢？

　　涪陵榨菜卖不动了

　　从近几年的销售来看，榨菜的确卖不动了！

　　在2025年9月4日的投资者电话交流会上，管理层坦言，一方面，消费者对于佐餐类别的产品消费意愿发生了变化，市场上涌现出更多可选择的其他品类替代产品；另一方面，城市人口出现回流迹象，公司主要的销售渠道覆盖人群出现一定减少。

　　简单来说，榨菜行业已经进入存量博弈阶段，原本由榨菜承担的“佐餐“这一刚需市场，正在被更多竞品瓜分。与此同时，榨菜产品的主要消费群体也在流失，过去涪陵榨菜的核心消费群体主要是 “大城市的流动人口”，包括打工族、上班族、学生等。近几年一线城市、新一线城市打工族，因为就业、生活成本等原因，回到了老家，造成需求端的萎缩。

　　在这种情况下，此前驱动涪陵榨菜持续增长的两大动力——提价和渠道扩张相继失效。2008年以来涪陵榨菜总共提价14次，毛利率从2010年以前的不足40%最高增至58%。2021年11月涪陵榨菜进行了最后一次提价，结果造成销量大幅下降。

　　从渠道端来看，2019年左右涪陵榨菜开启了新一轮市场下沉，向广大三四线及以下城市下沉。经销商数量从2019年的1790家增加至2023年的3239家。但是从2022年起，收入增长就开始停滞，2024年涪陵榨菜开始集中清理经销商，经销商数量一举减少18.74%。今年上半年在去年底的基础上，继续减少7.1%。

　　今年上半年涪陵榨菜实现营收13.13亿元，同比微增0.51%，净利润下滑1.66%，扣非净利润则下滑2.33%。受益于2024年、2025年青菜头收购价格较低，上半年整体毛利率提升3.28个百分点。不过在激烈竞争影响下，公司在线下大商超、连锁便利店及生鲜渠道加大市场推广力度，销售费用率一举提升22.94%，导致净利润下滑。

　　在业绩下滑的同时，涪陵榨菜应收账款和存货大幅增长，上半年分别同比增长28%及12%，远超营收增速。存货周转天数达到193.3天的历史新高，应收账款周转天数达到9.11天，同样创出历史新高。

　　公司披露，由于消费环境发生变化，部分经销商存在资金周转的压力，公司选取了部分合作时间长、任务完成率高的优质经销商，适度提高了授信额度。

　　业绩下滑造成的另一个影响是产能利用率较低，2024年涪陵、眉山、东北三个生产基地总榨菜萝卜设计产能为14.99万吨，实际产量为11.36万吨，产能利用率仅为76%。

　　2021年涪陵榨菜完成定增，募资32.8亿元，主要投向乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）。该项目建设期为3年，达产后将增加20万吨榨菜产能。今年3月底，涪陵榨菜董事会通过议案，将 “乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地项目（一期）”部分建设内容预定可使用状态日期延期至2027年6月。同时调整原料加工生产车间建设，减少原料加工规模，由40.7万吨调整为20万吨。减少榨菜品类生产规模，由20万吨/年调整为16万吨/年。

　　截至上半年，生产基地项目投资进度仅为19.04%，剩余资金全部沉淀在账面吃利息，上半年利息收入达到4379.67万元，占净利润近10%。

　　涪陵榨菜能否培育出第二增长曲线

　　面对困局，涪陵榨菜提出双轮驱动的发展战略，一方面以榨菜为中心，向榨菜亲缘品类方向拓展；另一方面开拓川式复合调料和川渝预制菜业务市场。

　　目前除了榨菜，还包含下饭菜（含萝卜、海带丝、豇豆）、榨菜酱、调味菜、泡菜、豆瓣酱、榨菜酱油、惠通下饭菜、联营产品、内部产品等品类，其中榨菜、下饭菜、榨菜酱是核心。

　　为了配合新品推广，涪陵榨菜在募投项目建设中，减少了部分常规榨菜产品生产线，新增部分酱类产品生产线。同时增加了费用投放，上半年销售费用率同比提升了2.71个百分点。

　　不过，目前新品体量还比较小，对整体营收和利润贡献不大，还未能成为第二增长曲线。今年上半年，榨菜收入11.23亿元，占收入比重仍达到86%。泡菜收入为1.19亿元，占比9%；萝卜和其他收入分别3314.93万元、3654.56万元，占比均低于3%。而且其他品类的毛利率远低于榨菜，管理层解释主要是新品推广前期以扩大体量为主，因此保持了较低的毛利率。

　　除了推新品外，涪陵榨菜还在进行外延式并购，今年4月份，公司开始筹划收购四川味滋美食品科技有限公司（以下简称“味滋美”）51%股权。后者主要从事川味复合调味料、预制菜的研发、生产和销售，主要产品为火锅调料、中式菜品调料、肉制品等。

　　值得一提的是，截至目前该交易还处在审计评估阶段。而且味滋美2024年营业收入2.65亿元，净利润3962.45万元，分别同比下滑6.69%及2.67%。与此同时，味滋美净利率在15%左右，远低于涪陵榨菜33%的净利率水平。

　　在今年9月份的投资者线上交流会上，管理层表示公司将对优质标的进行持续考察跟踪，条件成熟时将适时开展并购。

　　目前涪陵榨菜账面已经积累了30.53亿元的货币资金，此外还有30.84亿元的交易性金融资产。资金运用一直是投资者关注的问题，目前来看，公司自有资金主要用途有三个，外延式并购、市场推广及分红。

　　涪陵榨菜究竟能否培育出第二增长曲线呢？